Se forvalterkommentarer for alle våre fond i PDF-versjonen

Markedsoppdatering

Kapitalmarkedene
Aksjemarkedene var preget av volatilitet i oktober, mye pga geopolitisk uro, herunder handelskonflikten mellom USA og Kina samt politisk krise i Frankrike. Til tross for dette var utviklingen generelt positiv i aksjemarkedene, og Nasdaq, S&P 500, STOXX 600, og TOPIX nådde nye toppnoteringer (mye drevet av teknologiaksjer). Finland og Sverige leverte sterk utvikling, mens Norge og Danmark hadde nok en måned med svak utvikling.

Toppnotering var det også i gullprisen, noe som er verdt å merke seg siden gullprisen har steget mens risikosentimentet globalt har holdt seg godt. Normalt anses gull å være en trygg havn i usikre tider, og mens børsene globalt har steget de siste ukene har lange renter på statsobligasjoner tendert oppover, ikke ned. Det kan tyde på at markedsaktører revurderer ulike trygge havner, der gull tilsynelatende ser mer attraktivt ut. Det synes i alle fall den kinesiske sentralbanken PBOC, som har fortsatt med sine gullkjøp ifølge Bloomberg.

Handelskonflikten mellom USA og Kina tok seg opp igjen med utveksling av nye restriksjoner og mottiltak, men mot slutten av måneden møttes Trump og Xi ansikt til ansikt i noe som skal ha vært et «amazing» møte. Det ble bl.a. inngått avtaler om at USA kutter tollsatsen på fentanyl produsert i Kina fra 20 til 10%, mens Kina kjøper mer soyabønner fra USA. Det gjenstår dog mange detaljer, bl.a. om eksportrestriksjoner på sjeldne jordarter, havneavgifter, svartelisting av selskaper mm.

Høyrentemarkedene holdt seg stabile og ga positiv avkastning i oktober. DNBs høyrenteindeks steg 0,4% mens kredittpåslagene gikk ut 25 basispunkter. Emisjonsmarkedet var fortsatt sterkt og klarerte et volum på omtrent 29 mrd kr.

Sentralbanker og renter
Flere sentralbankmøter fant sted i oktober. Fed og Bank of Canada kuttet renten, mens ECB og Bank of Japan holdt styringsrentene uendret. Fed signaliserte usikkerhet om videre kutt, med stor uenighet innad i komiteen. Markedet priser dog fortsatt inn et ytterligere kutt i desember. Norges Bank og Riksbanken overrasket med rentekutt i september, men ventes å holde renten uendret i november. Inflasjonen i Norge og Sverige har avtatt noe, men ligger fortsatt over målet. ECB fremhevet at pengepolitikken nå er balansert, og at videre beslutninger vil avhenge av nye data.

Global økonomi
I USA har den økonomiske veksten vært sterk. BNP-veksten for andre kvartal ble revidert opp og er på 3,8% (annualisert). Privat forbruk holdes oppe, særlig blant husholdninger med høy inntekt, og næringslivet investerer. Samtidig har amerikansk sysselsetting svekket seg markant i det siste. I alle fall hvis man skal tro ADP-tallene (som måler privat sektor), der snittet for de fem siste månedene er 15 000 nye jobber per måned. En mulig forklaring til at BNP-veksten er så sterk mens sysselsettingen er svak er at produktivitetsveksten har tiltatt, delvis drevet av KI er det grunn til å tro.

Frankrike opplevde en ny regjeringskrise der statsminister Sébastien Lecornu trakk seg etter bare 27 dager i stillingen, som følge av trusler fra koalisjonspartnere om å trekke seg fra regjeringen. Dette var President Macrons tredje statsminister på ett år. Fem dager etter avgangen ble Lecornu gjeninnsatt. Det politiske dramaet førte til økte renter på fransk statsgjeld og nedgraderinger fra ratingbyråer. Budsjettunderskuddet ligger godt over 5% av BNP, og statsgjelden nærmer seg 115% av BNP. Likevel har ikke statsrentene steget så mye som man kunne frykte, bl.a. fordi det er bred politisk enighet om å redusere underskuddet på sikt, og fordi Frankrike er så sentralt i EU at ECB trolig vil gripe inn dersom situasjonen blir kritisk.

Historisk utvikling for våre fond

Se forvalterkommentarer for alle våre fond i PDF-versjonen

Markedsoppdatering

Kapitalmarkedene

Aksjemarkedene utviklet seg generelt positivt i september, med særlig sterk utvikling i fremvoksende markeder. I motsetning til dette var utviklingen svakere i Danmark og Norge. Energisektoren trakk ned, delvis som følge av lavere oljepris.

I USA har Trump-administrasjonen økt presset på legemiddelindustrien. Det ble innført 100% toll på legemidler produsert utenfor USA, med unntak for selskaper som har startet oppbygging av produksjonskapasitet innenlands. Mot slutten av måneden annonserte Pfizer og president Trump en omfattende avtale, noe som utløste et kraftig kursløft for Pfizer og flere andre legemiddelselskaper.

Tollpolitikken ble også utvidet til å ramme blant annet møbelindustrien spesielt. Norske Ekornes ble ilagt en ekstratoll på 30%, noe som bringer samlet tollsats på eksport til USA opp i 48,4%. (Våre fond har ingen eksponering mot selskapet.)

Heldigvis for Ørsted får ikke Trump alltid gjennomslag. I september opphevet en føderal dommer stansordren mot Ørsteds store offshore vindkraftprosjekt.

Forbruksbanken NOBA, som eier Bank Norwegian, gjennomførte en vellykket børsnotering. Aksjekursen steg markant i etterkant, men betydelig overtegning førte til lav tildeling – og dermed «mye skrik, men lite ull».

Høyrentemarkedene opplevde som aksjemarkedene en positiv utvikling. Kredittpåslagene i Norden falt marginalt, og DNBs høyrenteindeks steg med 0,7%, noe over normalen. Emisjonsmarkedet var svært aktivt, med et rekordhøyt volum på 48 milliarder kroner.

Sentralbanker kuttet rentene

Sentralbankene i USA, Sverige og Norge kuttet styringsrentene i september. I USA svekkes arbeidsmarkedet, og markedet priser nå inn ytterligere to kutt i år og to-tre neste år. Rentekuttene i Norge og Sverige kom noe overraskende, men begge signaliserer at det kan bli lenge til neste endring. I Sverige ventes ingen ytterligere kutt i år eller neste år, mens det i Norge er priset inn ett kutt i 2026.

Styringsrentene i USA og Norge ligger nå rundt 4%, mens nivåene i Sverige og eurosonen er omtrent halvparten så høye. Lange renter var lite endret: ned åtte basispunkter i USA, og opp ti punkter i Norge og Sverige.

Moderat økonomisk vekst?

Den globale økonomiske veksten fremstår som moderat. Innkjøpssjefindeksen ligger på 52-tallet, noe som tilsier en global veksttakt i underkant av 3%. Dette er nær konsensusanslagene, som nå er tilbake på nivåene fra før handelskrigen, med forventet vekst på 2,9% både i år og neste år.

I USA ventes veksten å holde seg like under 2%, mens eurosonen ligger an til en vekst mellom 1 og 1,5%. Det overordnede bildet minner om et klassisk «Goldilocks»-scenario: moderat vekst, akseptabel inflasjon, og moderate renter. Dette har bidratt til god avkastning i aksjemarkedene så langt i år, til tross for geopolitisk uro og uforutsigbare utspill fra Trump.

Det store spørsmålet fremover er hva som kan forstyrre denne balansen. Bekymringene retter seg særlig mot hvorvidt den amerikanske økonomien kan svekkes mer enn ventet når tolltiltakene får full effekt. De siste arbeidsmarkedsrapportene gir indikasjoner i den retning, men foreløpig er både makroøkonomer og markedsaktører optimistiske.

Historisk utvikling for våre fond

Se forvalterkommentarer for alle våre fond i PDF-versjonen

Markedsoppdatering

August ble nok en god måned for kapitalmarkedene, med oppgang både i aksje- og kredittmarkedene.

God kok i det norske markedet

Oslo Børs (OSEBX) steg 1,3% i august og er opp hele 14,6% hittil i år. Fisk og shipping var blant de sterkeste sektorene. Aker BP steg på nyheten om et stort oljefunn, men endte måneden kun marginalt opp. Oljeselskapene hadde ellers en god måned, med unntak av Equinor, som ble tynget av usikkerhet rundt fornybarsatsingen. Equinor deltar i Ørsteds emisjon (hvor de allerede eier 10%), og markedet spekulerer i om Equinor kan bli en potensiell kjøper av hele Ørsted.

Blant enkeltaksjene utmerket Salmar (+23%), Nordic Semiconductor (+17%), Paratus Energy (+11%) og Wilh. Wilhelmsen (+8,1%) seg som de største vinnerne.

Norden løftet av Novo Nordisk
Det nordiske aksjemarkedet fikk drahjelp av Novo Nordisk, som har hatt et turbulent år. Etter sterk vekst på diabetes- og fedmelegemidlene Ozempic og Wegovy, har konkurranse fra Eli Lilly og kopiprodusenter presset verdsettelsen ned.

I begynnelsen av august bunnet aksjen ut, og med en oppgang på over 10% bidro Novo Nordisk til å løfte en ellers svak nordisk indeks. Positive nyheter fra egne kliniske forsøk, kombinert med skuffende resultater fra Eli Lilly, ga ny optimisme. Dersom selskapet klarer å forsvare markedsandelene og unngår priskrig – samtidig som markedet fortsetter å vokse – er det fortsatt betydelig oppside i aksjen.

Kredittmarkedene holder seg sterke
Både investment grade og high yield i Norden viste styrke i august, med ytterligere innstramming i kredittpåslag. I nordisk high yield falt påslagene med 15 bp til 450 bp – nær historisk normale nivåer. I Sverige har påslagene krøpet under 400 bp og nærmer seg historisk lave nivåer.

Tar Trump kontroll over pengetrykkeriet?
Det amerikanske aksjemarkedet steg rundt 2%. Dette var fjerde måned på rad med oppgang, til tross for at økonomien viser tegn til å svekkes av Trumps tollpolitikk – som riktignok fikk et rettslig tilbakeslag i august.

En forklaring kan være at markedet begynner å prise inn økt sannsynlighet for at Trump får tatt kontroll over Federal Reserve ved å plassere lojale støttespillere i rentekomiteen. Han har truet sentralbanksjef Jerome Powell, styremedlem Adriana Kugler har trukket seg «av personlige årsaker», og Trump avsatte nylig Lisa Cook – på et juridisk tvilsomt grunnlag.

Lykkes Trump og rentene settes ned av politiske grunner, kan det på lengre sikt skade amerikansk økonomi. På kort sikt kan det likevel utløse en inflasjonsdrevet boom. Aksjemarkedet kan da fortsette oppgangen, ikke fordi utsiktene for realøkonomien er spesielt gode, men fordi investorer søker beskyttelse mot en svekket amerikansk dollar.

Historisk utvikling for våre fond